现在位置: 首页 > 所有2018年03月发表的文章

我国国债期货市场重启后的市场发展状况及建议一、引言
  2013年以来,我国利率市场化改革明显提速。金融机构贷款利率管制全面放开,贷款基础利率(Loan Prime Rate)集中报价和发布机制正式运行,常备借贷便利操作(Standing Lending Facility)有序开展,以同业存单为代表的替代性负债产品市场化利率定价范围逐步扩大。与此同时,随着金融创新、互联网金融的不断发展,利率变动因素日趋复杂,波动明显加剧,利率风险对金融机构的影响正日渐增强,各类市场主体管理利率波动风险的需求日益强烈。在此背景下,2013年9月6日,我国国债期货重新上市交易。
  国债期货作为场内利率衍生品中的基础商品,是当前国际市场成交最活跃、应用最广泛的利率风险管理工具之一。国债期货不仅能够有效管理利率风险,而且通过价格发现还有助于为基准收益率曲线寻找合理远期利率参照标准,推进利率市场化改革,引导市场中长期利率的形成。事实上,早在1992年国内就曾推出过国债期货交易,但是由于当时市场环境、合约设计以及监管机制等方面的先天不足,市场投机气氛浓厚,最终于1995年2月触发了著名的“3.27”违规操作事件,以万国证券公司为代表的期货空方在并无交易保证金的情况下违规抛出大量的卖单,操纵国债期货价格,使之严重偏离现货价值,对国债市场造成了沉重打击,国债期货交易也在当年5月被叫停。时隔18年后,国债期货重新上市交易,如今已平稳运行了一年多。由于国债期货市场的发展状况不仅对于推进利率市场化改革本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理具有重要意义,而且对于市场稳健运行、完善金融市场体系具有重要作用,因此本文将全面分析我国现阶段国债期货市场发展状况,并提出相应建议。
  二、文献综述
  判断期货市场的发育程度,主要是从市场的流动性水平、期现货之间的价格关系以及价格发现功能三个维度进行分析。
  流动性是金融市场的基础,合理充裕的流动性有助于提高市场的价格发现能力、降低交易成本、吸引更多投资者参与交易。Amihud和Mendelson(1991)把证券资产转换为现金的交易成本定义为流动性,认为短期投资更需要流动性。由于期货市场的交易多以短期交易为主,因此期货市场的流动性更显得尤为重要。衡量市场流动性的指标较多,Chordia等(2001)用成交量、换手率来衡量市场流动性,这是衡量流动性最简单也最直观的指标,市场交投越活跃,成交量越大,则流动性越高,期货市场没有换手率的概率,因此可以用成交量来衡量。Amihud (2002)把交易成本纳入流动性测度,提出了著名的非流动性比率(Illiquidity Ratio)来衡量流动性,具体的表达式如式(1)。其中,IliqT代表一段时期内的非流动性水平,该指标越大,说明市场交易对市场价格的冲击越大,即市场流动性越差,Rett代表当日涨跌幅,Vol1代表成交量。
  期货价格和现货价格间的关系自期货产品诞生之初就备受学者和广大业界人士的关注。根据无套利理论,期货价格应等于现货价格加上融资成本。叶永刚和黄河(2004)回顾了著名“3.27”国债事件的教训,认为正是当时市场定价严重背离了这一基本的金融规律,才最终使得早期的国债期货市场被叫停。国债期货和普通金融期货产品最大的区别在于,国债期货对应的现货并不真实存在,只能通过转换因子使一揽子可交割国债处于几乎相同的地位,因此国债期货的卖方实际隐含了一个可以选择交割何种期限债券的品质选择期权(Quality Option),从而国债期货价格比理论价格偏低。从美国国债期货市场的运行经验来看,Elton等(1984)分析了美国国债期货的每日交易数据,发现美国国债期货合约利率高于理论值,即期货实际价格低于理论值,一旦两者之间的价格偏离超过交易成本,就可以进行套利交易。Hemler(1990)用多种方法测算了国债期货中的品质选择期权价值,认为该期权价值约占合约面值的0.2%到0.3%之间。经验研究中,判断国债期货套利机会最重要的指标是隐含回购利率(ImpliedRepo Rate,IRR),它是投资者现在持有最便宜可交割券的多头,同时卖空国债期货合约,持有到期并交割获得的收益率(黄桂林,2014),本文也用这个指标分析期货价格和理论价格之间的关系。
  国债期货的价格发现功能的发挥情况主要通过研究期货市场和现货市场之间的信息传导机制,也就是期现货价格的领先一滞后关系,来进行分析。Cox(1976)认为,由于高杠杆和低交易成本,期货市场相比现货市场更能够吸引投机者,而投机者为了能够从交易中获利,就会努力寻找和评估相关信息,因此期货市场的信息含量在理论上将更高。从各发达国家的国债期货交易情况来看,国债期货市场大多能够有效地向现货市场传导信息,提高现货市场的价格发现效率。鲍建平和杨建明(2004)通过文献综述发现,英国、法国、德国的利率期货市场反应速度快于现货市场的领先指数高达91%。Persaud( 2006)c8]认为,欧洲的利率期货市场改善了欧洲政府债券市场的价格发现效率。Mizrach和Neely(2006)发现,美国国债期货市场的信息对于现货市场具有主导性的优势。我国香港和台湾地区的利率期货市场也能够向现货市场传导信息,提高市场利率的价格发现效率。例如,张宗新等(2008)发现,香港利率期货推出后,新信息对现货市场的影响更强。邓晓兰和马保明(2009)发现台湾利率期货市场的价格发现能力高于现货市场,期货价格是现货价格变化的原因。在研究方法上,鲍建平和杨建明(2004)指出,在一个有效、无摩擦市场中,现货价格和期货价格应当是完全相关的,且能同时反映可得信息的变化,如果一个市场的价格的调整先于另外一个市场,则表明前者比后者更具有信息效率,因此实证上一般用时间序列方法回归国债期货和现货价格之间的超前滞后关系来分析期、现货市场之间的信息传导机制。   

阅读全文

基于NS模型的我国国债利率期限结构研究一、Nelson-Siegel模型概述
  Nelson-Siegel模型本质上是一个参数拟合模型,是在1987年由Charles Nelson和Andrew Siegel提出的。在建立远期瞬时利率函数的基础上,利用其推导出即期利率的形式。相对其他模型而言,NS模型有一个特别大的好处,那就是需要进行参数估计的参数相对较少,减少了运算量以及参数间的相关性误差。所以像我国国债市场上这种债券数量不多的情况,选择运用NS模型估计利率期限结构是特别合适的。
  Nelson和Siegel一起联合推导建立出一个远期瞬时利率函数的公式,即:
  NS模型的即期利率公式:
  这个模型拥有四个参数,包括β0、β1、β2以及τ1。f(t)表示从即刻开始计算,在时刻t所发生的即期利率。在模型中,τ1作为一个适用于公式(1)和(2)的时间常数,而β0、β1、β2是作为待估计的参数。NS模型的每一个参数都富有经济含义,使得模型具有意义而且本身也很容易被理解。
  从公式(1)即远期瞬时利率公式当中,确认远期利率本质上是由三部分组成的,包括短期利率、中期利率和长期利率,而且发现远期利率也会受到β0、β1、β2这三个参数的影响。β0、β1、β2这三个参数分别对应着利率期限结构的水平的变化、斜率的变化以及曲度的变化,这与主成份分析的结果之间存在着自然的联系。短期利率是由β0和β1决定,而长期利率只由β0决定,因此在NS模型下,短期利率的波动性一般会比长期利率的波动性大,这一点是与现实相符的。
  二、Nelson-Siegel模型实证分析
  (一)数据选取
  本文每日收益相关数据来源于和讯债券网,数据选取条件为:第一,数据为修正过的数据。第二,数据中有修正久期不为零。第三,数据中到期收益率不为负。本文选取了2013年1月到5月涉及5个月份共78天的上交所国债每日收益数据。选中的国债包括国债917、国债1014、国债1007、国债1002、国债0501、国债0308、国债0303、国债0213、07国债10、07国债01、06国债(19)、06国债(3)、05国债(12)、05国债(4)、05国债(1)、03国债(8)、03国债(3)、02国债(13)、21国债(7)等19种国债品种。
  (二)参数估计
  设置期限为1、2、3、4、…、20年,根据每日收益数据中全价、付息方式、年利率、剩余期限、修正久期等数据进行模拟估计,获得参数估计值,画出参数估计值的曲线(图1),并对其描述性统计量进行分析。
  分别从x1、x2、x3曲线的变化可以看出,图中x2的变化强度要比x1、x3大得多,说明在样本大小为78的情况下,β2因子对模型的影响程度较大,即从曲度角度更好的反映了模型的拟合效果较好。根据表1对参数的描述性统计,直观的看到β2值的变化范围为0.0804,比β0值的0.0232以及β1值的0.0066大得多,说明其影响显著。
  (三)收益曲线分析
  根据获得的全局最优每日远期利率作出期限为20年的2013年1-5月份Nelson-Siegel模型利率期限结构拟合的全局最优图(见图2)。
  从Nelson-Siegel模型利率期限结构拟合的全部最优图中,我们可以看到,随着期限的逐渐增加,远期利率也随之增加。下面分别从水平、斜率、曲度等三个角度来详细的分析:
  1.从水平角度来看。在假设期限一定的情况下,可以看出大部分天的T时刻的即期利率值较为稳定,但有个别几天的T时刻的即期利率较低。
  2.从斜率角度来看。就整体而言,远期利率都会随着期限的增加而增加,但其利率的增长速率会随着期限的增加逐渐减小。就个别而言,可以直观的看到在前20至40天内的利率增长速率相较于大部分天而言更大。
  3.从曲度角度来看。大部分天的收益曲线的曲度较为舒缓,但在前20至60天内,会发现有收益曲线的曲度较为陡峭的情况。
  (四)拟合效果分析
  本文将更进一步的作出局部最优的Nelson-Siegel模型利率期限结构拟合图。通过运行fitness.m以及cns1.m文件,获得局部最优每日远期利率,再通过获得的局部最优每日远期利率作出期限为20年的2013年1-5月Nelson-Siegel模型利率期限结构拟合的局部最优图(见图3)。
  通过比较发现,Nelson-Siegel模型局部最优拟合图与Nelson-Siegel模型全局最优拟合图从水平、斜率以及曲度等三个角度发现局部最优拟合图与全局最优拟合图大致走向一致,存在误差,但差异性不大,说明Nelson-Siegel模型拟合程度较好。
  从个体上来分析拟合情况。为了更加客观的表述NS模型的拟合效果,现选取2013年1月至4月每个月份中月初这一天作为研究对象,利用NS模型得到参数估计结果(见表2),再计算期限为20年的即期利率。
  表2 NS模型参数估计结果
  根据表2的参数估计结果,分别可以得到一一对应的NS模型利率期限结构根据得到的参数估计结果,分别可以得到一一对应的NS模型利率期限结构收益曲线图(见图4、图5、图6、图7)。
  从图4、图7中可以看到其利率随期限的变动曲线大体上是一致的。首先,在1~10年期,即期利率会随着期限的增加而增加的很快;然而,在10~14年期,即期利率随着期限增长的增长速率发生改变,增长速率开始变缓;在14~20年期,即期利率则与期限大致上呈线性相关,与之前期限增加的速率相本文由毕业论文网http://www.lw54.com收集整理比较,即期利率增加的较缓慢。而从图6中可以看出其利率曲线大致上可以划分为两次变动,首先,从1~10年期,即期利率随着期限的增加而增长的较快;而在10年期以上,利率曲线则较为平坦,利率随期限的增加而缓慢增长。从图5中可以近似的把利率期限看作是一条倾斜的直线,换句话说,利率与期限可以被近似的认为是呈线性相关。 转载请注明来源。原文地址:http://www.lw54.com/html/guozhai/20160718/6228295.html   

阅读全文
2018年03月30日 永利网上娱乐 ⁄ 共 3021字 暂无评论

  摘要:税收筹划是企业利用国家规定的各项税收政策,为减少税负而进行各各项税收方案决策的行为,要加强企业税收筹划工作,应从税收政策研究开始,组建高效的协税网络,提升企业自身的管理模式,在成本一效益原则的指导下,做好企业的税收方案工作,最大限度降低企业的税负,保障企业的生存与发展。

阅读全文
2018年03月30日 永利网上娱乐 ⁄ 共 3191字 暂无评论

  【摘 要】随着社会主义市场经济的发展,委托代销作为一种商品销售方式,由于其自身所具有的显著优点而日益被商家所看重所采用。本文首先界定了委托代销两种方式的相关概念,从理论角度分析了委托方和受托方税务筹划方式,然后通过实例分析了委托方和受托方有利代销方式的选择,进一步从结合金融工具充分获取资金时间价值的角度分析了委托方和受托方对代销方式的三种选择可能。最后提出了一些解决双方分歧以选择对双方都有利的代销方式的方案。

阅读全文
2018年03月29日 澳门新永利 ⁄ 共 3074字 暂无评论

【摘要】自1994年以来,我国国债规模急剧膨胀。本文引用国际上国际上公认的衡量国债规模的四项指标,并结合西方发达国家的这些指标状况,对我国的国债规模进行了理性的比较分析.最后,得出了关于我国国债发行规模的一些基本结论。

阅读全文
2018年03月29日 澳门新永利 ⁄ 共 1128字 暂无评论

中国可直接买美国债美国财毕业论文网http://www.lw54.com政部给予中国人民银行“直接投标身份”,这使中国人民银行不需要通过一级交易商,就可以直接购买美国政府国债。多家美国和中国媒体援引路透社2012年5月21日的报道说,中国人民银行现在可以跟美国财政部电脑的国债标售系统直接链接。
  “直接投标身份”意味着,中国人民银行可以用跟世界其他国家中央银行不同的方式,购买美国国债。这也是美国财政部有史以来首次与外国政府建立如此的直接关系。而美国财政部拒绝证实或否认这项报道。财政部发言人马特安德森表示,直接投标对范围广泛的投资者直接开放,但是作为总的政策,财政部不对个别投标人予以评论。 论文代写 http://www.lw54.com

阅读全文
2018年03月28日 澳门新永利 ⁄ 共 1926字 暂无评论

我国国债收益率曲线实证研究  一、模型介绍
   本毕业论文网www.lw54.com文以上交所债券市场的国债价格为研究样本。以三次多项式函数对债券贴现因子进行拟合,得出即期利率曲线。在此处我们用下式计算即期收益率。R(t)=■(1-1)其中,P(t)是贴现因子。附息国债的价格由下式子表示:B=■d(t)P(t)(1-2)其中,B是国债价格,d(t)是时间t的现金流入,包括收入和本金,P(t)是贴现因子,N是债券到期前所获得的息票和本金的支付次数。为了确定P(t),可以把P(t)看作一个到期期限的函数,而P(t)是特定函数形式的线性组合:P(t)=■ajfj(t)(1-3)。上式中的fj(t)就是到期期限t的函数,而aj则是需要估计的系数。在这个折现函数拟合模型中需要加一个限制条件即P(0)=1。
   结合公式(1-2)和(1-3),再加一个误差项来表示交易费用、税收等因数,则B=■bj(■d(t)fj(t))(1-4)。在此设定fj(t)=tj,j=0,1,2,…….J,在j为2,3,4时做回归。一般做法为取J=3已经足够。因此P(t)在整个区间上为三次多项式。P(t)=a0+a1t+a2t2+a3t3(1-5)其中,t为剩余到期年限,a0,a1,a2,a3是待估计参数代入公式(1-4)得:B=a0(■d(t))+a1(■td(t))+a2(■t2d(t))+a3(■t3d(t))(1-6),B=a0X0+a1X1+a2X2+a3X3(1-7),估计出a1 (i=l,2,3)三个参数。得出公式(1-3)的具体形式,代入前面介绍的公式(1-1)即可得出任何时期的即期收益率。 思想汇报 http://www.lw54.com/sixianghuibao/
   二、数据分析
  表 1 回归分析结果
  
  
  
  
  
  
  
   下面我们以2010年7月2日上交所的国债数据(数据来自和讯网)进行静态估计。以21国债(7)为例:
   110.291=140.47(1+11.0877a1+11.0877 a2+11.0877 a3)
   =140.47+1557.489219a1+17268.97a2+188569.8a3
   其他国债按照同样的方法可得。用三元线性回归法估计参数a1,a2,a3回归结果如表1。由此我们的逼近函数为:
   B(t)=1-0.0151154t-0.0000685t2+0.0000182t3
   再根据公式:R(s)=-■lnB(s)将贴现率转化为连续复利的零息票国债到期收益率,得出国债利率期限结构。将s设定为1~10的整数可得R(s)分别为:
  表2 国债利率期限结构 代写论文 http://www.lw54.com

阅读全文

  摘要:营业税改增值税是我国税制改革的重大举措,对消除企业重复征税、降低企业税负、创建合理的纳税环境有着积极意义。对于水利施工企业而言,该项税制改革政策的实施对企业税率、计税基数、税负、会计核算、财务管理等方面均带来了一定程度影响,为此企业必须完善相关管理措施,避免企业陷入税负不降反升的经营困境。本文对营业税改增值税对水利施工企业的影响及应对策略进行探讨。

阅读全文
Игровой процесс TrackMania строится на прохождении сложных трасс, требующих мастерства от геймера. Стратегии. Игры, относящие к классу стратегий или головоломок, требуют от геймера концентрации и продуманных действий. Многие пробовали, но никому до сих пор это не удалось. Для тех, кто до конца не понимает что такое партнерская программа в играх, объясню в двух словах. Реферальная программа 10% ...
阅读全文
2018年03月27日 澳门新永利 ⁄ 共 3012字 暂无评论

摘要」税收司法是行使国家司法权的机关――人民法院在宪法与 法律 规定的职权范围内,按照税法规定的程序,处理有关税收刑事诉讼、税收行政诉讼和税收民事诉讼的活动。在实践中,税收司法存在诸多的 问题 ,阻碍了我国税收法治建设的进一步的改革。

阅读全文
×